猎股网十年陪跑，合肥是怎么过来的？

未来如何穿越周期

长鑫科技正在加速冲刺科创板 IPO。

5 月 17 日，公司更新招股书，披露最新业绩——今年 1-3 月，公司营业收入不仅大增超 7 倍达 508 亿元，更是实现了 330.12 亿元的净利润。这也是长鑫科技在连续亏损近 10 年、截至去年累计亏损 366.5 亿元后，首次实现扭亏为盈。

短短时间内，业绩大幅反转，引发市场关注。对于盈利回暖原因，长鑫科技表示，今年一季度，受全球算力需求持续增长、国际存储厂商产能调配等因素影响，全球 DRAM 产品供不应求，价格自 2025 年下半年起持续大幅上涨。伴随产销规模扩张、产品结构优化，公司营收与利润同步大幅走高。

而站在长鑫科技背后的合肥国资，也将有望迎来一笔极为丰厚的"产投回报"。据预测，在长鑫科技上市后，按照合肥国资系约三成七的持股比例计算，若市场情绪激进，给到 25 倍至 30 倍 PE，合肥国资账面资产甚至可能直接冲到万亿级。

近年来，有关合肥"风投之城"的故事已被不断讲述。如合肥在"十五五"规划建议中提到，经过多年的积累，合肥发展已经站上新的起点，科技创新正从集中投入期转向产出收获期。

当长鑫科技再次站在"聚光灯"下，我们不妨回过头来看，在被外界欣羡的巨额回报之前，合肥如何陪伴长鑫科技度过亏损的 10 年？更进一步来看，短期内存储芯片的"涨价潮"仍将继续，未来又将如何穿越周期？

合肥的长鑫故事，最早可以追溯至 2016 年。

当年，作为存储器的一种重要分类，动态随机存取存储器（DRAM）96% 市场被韩国三星、韩国海力士、美国美光 3 家寡头垄断，我国的自主生产能力几乎为零。期望发力芯片的合肥，与有意切入 DRAM 赛道的兆易创新，因相同的目标走到了一起，长鑫存储也由此诞生。

此前，据时任合肥产投总经理袁飞透露，长鑫存储一期建设投入 180 亿元，由合肥市政府出 3/4 的资金，兆易创新出剩下的 1/4 资金。不过，以国际三大 DRAM 巨头之一的韩国三星半导体为参考，2021 年其全年资本支出就达到 300 亿美元，而长鑫存储一期的 180 亿元人民币投入可以说只是其"万里长征"的第一步。

长鑫存储器项目图片来源：合肥发布（资料图）

业内流传着一种说法：研发生产 DRAM，启动资金一年至少 100 亿元。更不用说，"从零开始"需要耗费的时间数以年计。面对资金和时间的双重成本，即便在国资体系的风险管控要求下，合肥国资坚定地扮演了如今"耐心资本"的角色。

在资金支持上，安徽省、合肥市国资的身影不仅频繁出现在后续长鑫科技的多轮投资中，还带动一批社会资本纷纷跟投，帮助长鑫科技度过了创立初期的"烧钱"阶段。

从此次长鑫科技招股说明书披露的股权结构来看，排名前五的股东不少都有省市国资背景。比如，第一大股东清辉集电的股权中，属于合肥经开区国资体系的芯睿投资持有 51.09%，属于合肥产投体系的长鑫集成持有 48.90%。更不用说第二大股东长鑫集成实际控制人为合肥市国资委，且由合肥市产业投资控股（集团）有限公司 100% 持股。

也因此，有人将合肥国资称为长鑫科技的"事实控制人"。

更重要的是，合肥国资还助力各类资源的对接。有媒体报道，在与兆易创新对接时，合肥拿出了十足的诚意：要上一条生产线，还要一起出钱买了专利。2019 年，长鑫从加拿大知识产权商 Wi-LAN Inc. 手中买到了全套的专利授权；同年 9 月，合肥长鑫宣布 8Gb 颗粒的国产 DDR4 内存量产。

而当总投资约 1500 亿元的长鑫存储内存芯片自主制造项目宣布投产时，曾任长鑫存储董事长、首席执行官，现任长鑫科技董事长朱一明提到，"在整个项目实施过程中，省、市政府都给予了很大帮助，成立了专项领导小组，为项目建设、融资等提供支持和服务。"

一年后，采用其内存颗粒的大陆首款自主生产内存条上市。有一种说法是，这给同行带来不小压力，"金士顿、三星等内存条价格突然就降了"。

正如外界所说，自始至终的在场陪伴和不计短期利益的投资只是合肥国资成功的表象。深入合肥投资逻辑内核，一种以产业链为载体、补链延链强链的发展思路，才是其能够按图索骥、捉住"大鱼"的关键。

在合肥当地，一种颇为普遍的说法是，合肥早在 2013 年前后就已经提出打造" IC 之都"的目标，这比全国层面推动芯片发展还要再早一年。

为何合肥能先人一步、提前捕捉行业发展动向？答案来自合肥自身发展需求。如此前合肥发改委相关负责人所说，合肥的家电、平板显示、汽车等支柱产业转型升级时都遇到了缺"芯"问题，从市场需求出发，合肥才开始谋划"补芯"。

长鑫也并非合肥下手的唯一"种子"。2015 年，合肥利用国资平台和台湾力晶共组公司的方式引入晶合 12 英寸晶圆制造项目，从建设到投产仅两年时间，就在 12 英寸驱动芯片项目上实现"国产化"；2016 年，合肥市建投集团通过芯屏基金出资 10 亿美元与北京建广联合收购安世半导体，实现产业弯道超车。

"领头羊"因产业需求而来，更多芯片企业也因产业集群式发展而聚集。时任合肥市建投集团董事长雍凤山曾指出，集成电路行业就像下围棋，需要多年技术积淀布局。"直接做最顶端，下面就有一个补短板过程"。

作为"耐心资本"的合肥也并未只是"等待"，相反，基于现有的产业基础，合肥不断吸引更多企业落户。以晶合、长鑫为代表的芯片产业，雪球一样越滚越大。

晶合集成图片来源：合肥发布（资料图）

依托长鑫科技的链主带动效应，寒武纪、通富微电、沛顿科技等企业相继落户，合肥成为全国少数几个拥有集成电路设备材料、设计、制造、封装测试全产业链的城市之一。去年，合肥集成电路产业产值突破 1514 亿元，同比增长 170.1%，与 2016 年产业链产值约 180 亿元相比，增长 7.4 倍。

合肥当地产业相关部门负责人曾指出，企业看中的是合肥成熟的产业生态和产业体系，一方面企业实现上下游协同效率高，另一方面产品可以找到市场和应用场景。

此前，时任上海交通大学上海高级金融学院教授、上海交大中国金融研究院研究员朱克江曾指出，合肥政府投资是围绕产业生态来做的，先是寻找合适的潜力项目，然后重金投资有望成为巨头的企业，或已经是巨头的企业，依此引来更多项目，最终形成一个个大的产业集群。合肥要的不是"移栽一棵大树"，而是"崛起一片森林"。

增势之下，合肥芯片产业也不乏警醒。

半导体行业素以"周期性波动"著称，DRAM 更是其中资本密集、技术迭代极快的细分赛道。即便如三星、SK 海力士和美光等行业巨头，在 2023 年行业下行周期时，也曾经历大幅降低产能利用率、以期"断臂求生"。

当时，正处于技术攻关关键阶段的长鑫科技，在承受巨额固定资产折旧与研发投入的双重压力时，仍持续加大研发投入。在外界看来，这种"逆周期投入"的战略定力，也让长鑫科技得以更快迎来拐点。去年，长鑫科技在合肥、北京等地布局的三座 12 英寸晶圆厂产能持续爬坡，利用率从 85.45% 稳步提升至 94.63%，为后续放量奠定坚实基础。

面对新的人工智能时代，芯片周期是否还会继续尚处于争论当中，但对于合肥与长鑫而言，理应未雨绸缪。

而反观合肥近年来的产业发展历程，也不难看到其应对之策：老老实实把制造业做扎实，让市场去配置资源，搞好营商环境，一座城市自然能拥有穿越周期的韧性。